收益上涨，信心下降

证据等级：A1 证据类型：官方一手信息 来源：Convera Company News 官方发布日期：2026-08-25 采集时间：2026-08-30T12:34:24.019Z

美元：美元疲软揭示美国政策溢价

尽管美国实际收益率上升，美元仍维持在三个月低点附近。10 年期实际收益率已从 18 个月低点上升约 70 个基点，而 DXY 交易在 99 附近。类似的实际利率变动在 2018 年和 2022 年曾导致美元大幅走强。如今反应较弱表明投资者正在将国债的可得回报与他们对美国政策风险的整体评估区分开来。

最新的国债回购公告突显了这一差异。从9月9日开始的长期操作扩张暂时拉低了收益率，但30年期收益率的大部分下跌随后被逆转。该计划可能缓解流动性较差的证券的压力，并改善长期债券的执行情况，但它并不改变私营部门最终必须融资的债务规模。它还可能通过在长期借贷成本上引入另一种政策影响，复杂化市场信号。

收益率的上升不应仅仅被解读为财政叛乱。随着经济继续吸收紧缩利率、通胀仍高于目标以及近期宽松预期减弱，货币政策的预期路径也已提高。

在名义均衡政策利率约为3.7%的情况下，10年期收益率处于高4%的水平在经济上是合理的。旧金山联储模型分解支持这一广泛解释：8月21日，其模型将4.81%的10年期收益率分解为3.45%的平均预期隔夜利率和1.36%的期限溢价组件。因此，当前的估值反映了对未来政策路径的重大重新评估，而不仅仅是对联邦借款的担忧。

买方基础也变得不那么支持了。上周，我们认为山姆大叔现在正在与资金雄厚的科技巨头争夺全球资本。达拉斯联储估计，与人工智能相关的投资级发行可能在2026年达到3000亿美元，并在10年等效期限内产生高达3600亿美元的供应量，相当于国债发行供应期限的八分之一。

与此同时，更高的日本收益率也提高了日本机构对国内资产的相对吸引力，特别是在考虑对冲成本和货币风险后。这两种情况都不意味着会突然撤出国债，但都降低了历史需求来源在同样条件下吸收额外美国国债发行的确定性。

这种变化的组合有助于解释美元的异常表现。更高的美国收益率仍然提供了套利机会，并可能为货币设定一个支撑，但增长的组成部分正变得不那么有利。通常，由经济表现优异和可信的货币政策反应推动的增长会增强美元。而还包括对财政不确定性、供应吸收和不可预测政策干预的补偿的增长，其外汇影响则不那么直接。

贸易和地缘政治紧张局势增加了更多的交叉影响和叙事波动。美加贸易谈判的破裂威胁到区域增长，而对伊朗的更严厉制裁可能推高油价和与石油相关的美元需求。周三的个人消费支出（PCE）报告和周五的杰克逊霍尔会议可能决定美元指数（DXY）是否跌破98.80或回升至100。然而，在美国政策溢价缩小之前，向100的反弹应保持战术性，并易于逆转。

欧元：在杰克逊霍尔会议前，欧元/美元在1.17以下盘整

欧元在上周突破1.16后，由于美元普遍走弱，一直在1.17下方盘整。随着财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）宣布扩大财政部回购计划以缓解长期收益率压力，关于贬值交易的讨论越来越热烈，美元越来越被视为长期的受害者。

我们预计本周杰克逊霍尔研讨会之前，欧元/美元不会大幅波动。在新的领导层通胀应对能力受到审视的时期，沃什的主题演讲将受到密切关注。话虽如此，市场可能希望得到一个从未出现的明确信号。沃什已经明确表示将减少前瞻性指引，除此之外，除了重申美联储遏制通胀的承诺——他已经做过——我们不指望他带来太多新内容。从这个意义上说，此次活动可能会让市场感到不满，并可能对美元不利。

更大的问题是市场需要多长时间来适应这一新的政策框架，以及这最终对美元意味着什么，因为其信誉正在受到新的审查。

在其他方面，美加贸易紧张局势升级（参见美元部分）已将欧元/加元推高至三周高点，尽管该交叉货币对在2026年仍大致维持在1.60-1.62区间。

瑞士法郎：财政担忧推动法郎走强

对美国债务负担的重新担忧，使得2025年去美元化交易中的一大赢家——瑞士法郎重新受到关注。由于瑞士依赖进口能源且规模相对较小，难以承受外部冲击，导致在中东冲突期间，其避险吸引力在2026年上半年有所下降。然而，当财政可持续性和政策可信度的担忧重新浮现，而美元日益被视为主要受害者时，瑞士法郎往往会重新焕发光彩。

美元/瑞郎在上周下跌了1.5%，此前8月19日美元大幅抛售，不过此后已部分收复了失地。现在仍然过早判断瑞郎会持续上涨。地缘政治风险依然较高，这表明较高的油价应会继续限制瑞郎的上涨空间。

尽管如此，随着投资者收到关于财政部应对高额借款成本计划的最新信息，最重要的是，未来几天听取美联储理事沃什的讲话，法郎仍可能在短期内获得上涨空间。

市场概况

表格：货币趋势、交易区间及技术指标

全球关键风险事件

日程：8 月 24 日至 28 日

所有时间均为英国夏令时（BST）

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