稳定币以及24/7资本市场的出现

证据等级：A1 证据类型：官方一手信息 来源：Standard Chartered News 官方发布日期：2026-09-23 采集时间：2026-09-24T02:41:44.820Z

互操作的数字货币如何帮助代币化的基金和证券从孤立的发行项目转向持续可访问的市场。

代币化的第一阶段证明了资产可以以数字方式发行和转让。下一阶段必须证明它们可以作为一个运作的市场的一部分进行融资、交易、结算、融资和服务。代币化的基金单位或债券可以在任何时间移动，但如果投资者仍然必须等待现金结算、交易截止时间、下一个估值点或银行窗口的开启，这种能力的价值就有限。

这是结构性差距，稳定币可能有助于弥合。他们对资本市场的战略意义不仅在于它们允许价值更快流动，而在于它们可以使资金端数字化，并可用于与投资资产相同的工作流程，在某些情况下甚至是相同的网络。这就创造了资产和现金可以一起移动的可能性，而不是通过一系列不相连的系统和对账进行。

稳定币本身不会创建全天候的资本市场。然而，它们可以在更广泛的机构市场基础设施中提供一个可互操作的现金端。流动性、定价、投资者保护和法律结算终结性仍必须与技术一起发展。

代币化将所有权数字化。稳定币可以帮助数字化交易。

“全天候”真正的含义

对于机构市场，“全天候”并不是单一的功能。它可能指连续的下单、代币转移、结算、二级交易、基金认购和赎回，或兑换为法定货币。这些功能的发展速度不会相同。因此，一个可信的市场模型必须明确说明哪些服务是持续可用的、以什么价格、具备何种流动性以及在何种法律和操作控制下提供。

缺失的现金部分

每笔证券交易都有两个方面：资产和用于支付资产的资金。仅对资产进行代币化会使交易依赖链下资金确认、预先放置的现金以及系统之间的对账。资产可能在几秒钟内转移，而支付则按照传统时间表进行。

受监管的稳定币有可能通过协调的交付对付支付（delivery-versus-payment）方式与代币化资产交换。在法律框架和技术设计允许的情况下，这两种操作可以关联，以便只有在支付完成时才交付资产。这可以减少一方已交付价值但尚未收到相应资产或现金的时间。

更广泛的好处是互操作性。稳定币可能比只能在单一机构账本上流通的货币更容易在兼容的数字网络间流通。它们不太可能取代商业银行货币、代币化存款或中央银行货币。更可信的未来是多货币：不同形式的受监管数字货币服务于不同的网络、交易对手和风险需求，并在它们之间实现可信的兑换。

资产部分已比资金部分更快地上链。缩小这一差距是市场发展的下一阶段。

代币化基金：无需传统时钟的认购和赎回

代币化基金提供了最早的一个清晰示例。传统基金提供了熟悉的治理、投资组合管理和投资者保护，但认购和赎回流程仍受到截止时间、批量处理、银行营业时间及净资产价值计算时机的影响。

在一个支持稳定币的模型中，合格投资者可以通过资金、单位发行、托管以及账簿和记录对账以一个受控的数字工作流程进行操作。赎回可以逆转该过程，适用的价格根据基金规则确定，并以接受的数字货币形式支付收益。战略价值不在于任何单一技术步骤，而在于投资者、现金部分和官方基金记录之间的断点更少。

持续可访问的结算工具可以减少闲置现金，提升财务灵活性，并允许投资者在类现金代币、代币化基金及其他合格资产之间更高效地移动。它还可以支持自动清算，即根据约定规则将余额转入或转出短期投资产品。

可用性并不等同于流动性

最难的问题是，当投资者在基金基础资产市场关闭时请求流动性，会发生什么。一种代币可以全天候转移，但资产管理者不能仅通过数字方式使单位可用就创造真正的流动性。

全天候赎回方案可能需要稳定币或现金缓冲、高质量流动性资产、愿意持有库存的做市商、承诺的融资、赎回限制、可变点差或精心设计的估值方法。对于高流动性策略，这些机制可能可控。对于流动性较低的资产，在合格投资者之间进行持续的二级交易可能比在基金控制的价格下无条件承诺赎回更现实。

二十四小时接受订单并不等同于二十四小时流动性。持续的代币转移并不意味着持续的净值生成。持续的稳定币移动并不能保证持续转换为法定货币。

稳定币可以取消支付截止时间，但它们无法废除流动性的经济规律。

二级市场才是真正的考验

代币化的第一波浪潮集中在发行、托管和初级分销上。下一波浪潮将取决于发行后合格投资者是否能够交易、结算、融资和调动代币化资产。这正是数字资产开始成为功能性市场一部分的时刻。

稳定币可以为双边交易、报价请求模型和受监管的数字交易场所提供共同的结算资产。买方可以交付稳定币，而卖方交付代币化证券，在基础设施和法律允许的情况下使用协调或原子结算。交易后步骤的减少可以降低操作摩擦并缩短交易对手的风险暴露。

更快的结算仍然涉及权衡。如果结算从T+1变为接近实时，参与者可能会失去传统结算周期的一些净额结算和流动性效率。他们可能需要提前为交易提供资金或持有更多的日内流动性。因此，业界必须不仅优化速度，还要在结算风险、流动性使用和市场韧性之间达到合适的平衡。

技术可转移性并不能创造市场深度。一个可信的二级市场仍然需要市场做市商、可靠的定价、托管连接、投资者资格控制、监管、最佳执行、交易暂停机制以及明确的结算终结性规则。

一级发行创造了代币。二级流动性创造了市场。

从结算到抵押品和融资

一旦代币化资产和数字货币能够可靠互动，其机会将超越单纯的买卖。同样的基础设施可以支持抵押品质押、回购、证券借贷、保证金移动以及抵押品的自动释放或替代。

这就是代币化可能开始影响资本效率的地方，而不仅仅是改变所有权的表示。符合条件的资产可以在受监管的工作流程中被保管、交易、质押、融资、替换和返还。稳定币可以提供结算或保证金环节，而约定的生命周期事件是自动化的。机构的收益不仅仅是更快的流动，而是能够在交易和融资活动中安全地动员资产的能力。

互操作性决定流动性是否能扩展

一个市场不能仅作为一系列数字孤岛来扩展。锁定在一个平台上的稳定币只是另一种封闭的支付机制。无法在托管方、交易场所或网络之间流通的代币化证券依然是一个分散的流动性池。

互操作性必须在多个层面上运作。不同形式的数字货币需要能够可信地转换为商业银行货币、代币化存款以及在适用情况下的中央银行货币。公共区块链、许可的机构网络和传统市场基础设施需要安全的连接点。身份、钱包所有权、投资者资格和交易报告信息必须以受控且尊重隐私的方式传输。

法律和运营互操作性同样重要。参与者必须知道哪个记录确立所有权，结算何时最终完成，错误如何纠正，哪部法律管辖资产，以及服务事件如何跟随代币。目标不是将每个机构都放到同一条链上，而是使多种形式的货币和多种资产网络能够在受信任的标准下进行互动。

监管互操作性将与技术互操作性同样重要。

监管必须连接货币和资产。

监管进展不应仅以某个司法管辖区是否允许稳定币发行来衡量。对于资本市场的使用，规则还必须允许适当监管的稳定币与适当监管的代币化证券或基金单位进行互动。

市场参与者需要有信心，相信稳定币由高质量储备支持，可以按面值赎回，并且有稳健的流动性安排支持。他们还需要确信，代币化资产代表可执行的法律权益，托管和保障责任明确，并且结算是最终的。

跨境维度尤其重要。稳定币发行方、储备资产、代币化基金、交易场所、托管人和投资者可能分别位于不同的法域。如果没有可行的认可和一致的标准，流动性可能会沿国家或网络线分裂。

不同的司法管辖区正开始并行处理货币和资产层。在新加坡，稳定币框架建立了对储备资产和及时赎回的要求，而机构代币化计划正在探索代币化基金和固定收益产品。在阿拉伯联合酋长国，ADGM的法币挂钩代币框架包括覆盖储备、治理、披露、审慎保障和按面值赎回的要求，且在数字资产和资本市场活动的更广泛监管环境中实施。

在欧盟，MiCA 为相关加密资产和服务提供了一个统一的框架，而更广泛的 DLT 框架则支持代币化金融市场的发展。这些方法共同展示了一个更广泛的挑战：数字货币和代币化资产的规则不仅必须在独立情况下稳健，而且必须能够在实际中协同工作。

真正的 24/7 机构市场所需

一个运作良好的 24/7 机构市场需要资产、货币和服务层共同发展：

• 可信的数字货币。 受监管的发行、稳健的储备、按面值赎回及有弹性的流动性安排。
• 具有法律效力的代币化资产。 明确的所有权、投资者权利、转让限制和破产处理。
• 同步的资产与资金流动。 付款交割、结算终局性以及受控的异常处理。
• 持续的流动性，而不仅仅是持续的技术。 做市商、融资、库存、赎回缓冲和压力控制。
• 数字托管与资产服务。 资产保管、账簿与记录、对账、公司行为及钱包治理。
• 互操作性。 跨区块链、银行、托管机构、交易场所及传统市场基础设施的连接。
• 以数字速度实现的机构控制。 客户身份识别（KYC）、反洗钱（AML）、制裁合规、交易监控、市场监管、网络韧性与问责治理。

银行及证券服务提供商的角色

代币化并不能消除对可信中介的需求。它改变了他们增值的方式。银行、托管机构和证券服务提供商可以连接稳定币的储备管理、铸币和赎回、法币的进出渠道、数字资产托管、传统托管、基金管理、转移代理、抵押品和融资。

未来的证券服务提供商将越来越多地在传统市场和数字市场之间进行协调：将链上事件与法律认可的账簿和记录连接，实施金融犯罪控制，并将数字网络与现有的支付和证券基础设施链接。当客户能够通过熟悉的治理、服务和风险框架管理数字资产，而不是通过独立的运营模式时，机构采用的可能性更大。因此，其角色是支持多种形式的受监管货币和多种网络，而不是推广单一的工具或链。

从始终在线的代币到始终在线的市场

代币化的第一阶段表明资产可以在数字轨道上存在。下一阶段必须展示它们如何在市场中发挥作用。受监管的稳定币可以在这一过渡中提供一个重要的货币层，不是作为唯一的数字货币形式，而是作为可互操作的多货币系统的一部分。

这种过渡将是渐进且不均衡的。每日净值可能与可持续转让的基金单位共存。传统的托管机构和中央证券存管机构可能会连接到公共和许可网络。稳定币、代币化存款和中央银行货币可能会发挥不同但重叠的角色。

衡量进展的标准不是有多少资产被放置在区块链上，而是投资者是否能够在不同市场中安全地认购、赎回、交易、结算、融资和动用这些资产。当资产环节、资金环节和服务基础设施能够协同运作时，代币化就超越了发行阶段，开始重塑市场架构。

真正的24/7市场并不是永久开放的市场，而是能够在客户需要时安全运作的市场。